文字|编辑：肖鲁豫 |杨旭然 国庆节过后，国际金银市场出现了史诗般的行情。金条价格突破4000美元/盎司大关，年内涨幅超过50%。白银也不甘示弱，年内累计涨幅超过80%，双双刷新历史记录。贵金属价格狂欢的背后，是全球去美元化趋势、地缘政治风险以及央行持续购买黄金的结果。正如公司即将解散时，股东和员工总是希望将最重要的东西掌握在自己手中。那么如果你错过了购买黄金和白银的机会，还有机会做出改变吗？正确答案可能是铜。铜的fu表现的历史格局（从2024年7月至今）是，在美联储的加息周期中，大宗商品通常具有价格升序的趋势。ce，即贵金属先开始，其次是有色金属。市场数据似乎证实了这一模式。 10月17日，铜概念板块同比上涨67.2%，广度高达91.26%。 10月初LME铜价突破10700美元/吨，创下年内新高。与黄金和白银一样，铜的大循环已经开始。本文是来自“Wave”内容组的一篇深入且重要的文章。欢迎您在多个平台关注。 01 在美联储降息的宏观经济预期之后​​，美国股市不升反降，这是最近令人惊讶的事情。上个月，美联储刚刚进行了今年首次降息（25bp）。当时，市场预测今年可能还会有两次降息。毕竟鲍威尔近期的讲话也发出了鸽派信号，暗示不会降息，但会停止缩表它的资产负债表。总体而言，降息和停止缩表将降低债券收益率，增加持有股票的吸引力，从而有利于股市。但10月10日，美股遭遇六个月来最严重抛售，纳斯达克指数下跌3.56%，标普500指数下跌2.72%，道琼斯指数下跌1.90%。这种反常现象的主要部分在于，市场认为下调预期的加息周期并非来自良性的“避息”，而是预示着经济放缓的“被动宽松”。鲍威尔本人也承认“没有没有风险的政策路径”，这意味着美联储正在在降低通胀和保住就业之间做出艰难的选择。当企业盈利预期减弱、政策不确定性加剧时，降息的积极效果可能会被部分甚至完全抵消。历史规律证明在低增长和高通胀时期，股票和债券可能会遭受双重损失，而对利率敏感且具有实际价值的资产表现更好。因此，当10年期国债收益率跌破4.0%大关时，黄金价格突破了每盎司4200美元的历史新高。随着金价持续上涨，多头黄金被大量基金经理认为是当前市场“最紧的交易”，甚至超过了美股七大巨头的多头头寸。长期来看，支撑金价的逻辑相对稳定，但短期来看，金价的快速上涨实际上已经积累了一些回调风险。随着金价上涨，金铜比（1盎司黄金可以购买的铜量）也达到了过剩状态。 2008年金融危机以来，金铜比长期平均维持在0.21，h 考虑市场均衡状态。但今日金铜比达到0.39的高位，远高于历史波动的正常范围。如果金铜比回到正常范围，金铜价格会如何变化？由于金铜极端比例的轮动并非由次贷危机、Covid-19疫情等外部冲击驱动，而是由黄金走强驱动，这也意味着金铜比例的调整可以更多地依赖于铜价的上涨，而不是金价的下跌。从宏观角度看，全球已进入降息周期，宽松的流动性环境往往会利好以铜为代表的工业金属，以需求增加带动铜价上涨。然而，除法过程仍需证明。相比美国企业，我们可能需要关注中国企业的建设和制造状况。 02 德政策已过，双重宽松政策推动基础设施建设和企业产能扩张，从而带动铜等工业金属需求增长。然而，中国放弃了依靠房地产和老旧基础设施拉动经济增长的模式，转而押注于电力创新驱动的未来。在房地产市场上，铜是一种主要建筑材料，主要用于电线、水管和供暖，其用途继续与房地产建设领域联系在一起。然而，在电力市场上，铜凭借优越的导电性、吸收性、耐用性和可回收性，成为了不可替代的关键载体。可以说是新能源系统和数字基础设施发展的战略资源。铜作为最高效的导电材料，在输变电、新能源发电等电力系统重要环节中发挥着不可或缺的作用。能源存储、新能源汽车、人工智能数据中心等。生产清洁能源时，每兆瓦光伏装机需要4-5吨铜，风电需要3-4吨铜，海上风电需要8-15吨铜。去年，光伏新增装机容量为27.7万兆瓦，陆上风电新增装机容量为75786兆瓦，海上风电新增装机容量为4038兆瓦。据此测算，仅去年一年的铜消费量就至少有110万吨。在电力传输时代，铜广泛应用于特高压电缆、绕组变压器、配电网等。 2023年，我国输配电领域电力电缆用铜量为73万吨。预计2024-2025年电力电缆用铜量约为78万吨和86万吨。这不包括用于支撑变压器的大量铜。当谈到能源标准时电力、电网储能设备每兆瓦大约需要2.7-3.6吨铜，而锂电子电池更是铜的大用户。有机构预计，今年全球新能源汽车（包括插电式混合动力汽车）铜需求量将达到168万吨。包括光伏等新兴领域，铜消费总量将达到549万吨，占总需求的19.3%。在房地产不景气的背景下，这些新能源产业成为铜消费的重要推动力。人工智能数据中心都是电力和铜的消耗大户。与传统服务器相比，AI服务器的功率更高，内部布线也更复杂。以NVIDIA GB200系列服务器为例，预计单台服务器的铜耗可达15-20公斤，是传统服务器的3倍。内部互连所需的短距离数据传输AI服务器集群也离不开铜缆。据一些机构测算，单个300兆瓦的智能计算中心仅使用铜缆就可以超过1500吨。人工智能数据中心可能是一个像房地产一样强大的新基础设施项目。美国四大AI公司“MAMG”财报显示，二季度资本支出合计达874亿美元，全年资本支出预计将达3400亿美元，占美国名义GDP的1%。 AI数据中心建设可以说是美国企业在宽松的双重路径下很可能大幅加大基础设施建设和产能扩张的领域，甚至这也是唯一一个大幅资本扩张的领域。由于相信科技公司有一天会为人工智能数据中心所需的能源付费，美国股市上，一些没有收入支持、尚未建设能源设施的能源公司估值下跌，其中包括OpenAi首席执行官支持的核能初创公司Oklo等。相比这些尚未生产能源的能源股，矿业铜股的基本面显然更加可信。 03 供给 但在供给方面，很多人可能不知道，铜实际上面临着黑天鹅式的供需局面。今年9月，印尼庞阿拉瓦最大铜矿格拉斯伯格铜矿因泥石流事故已全面停产。该公司预计该矿最早要到 2027 年才能恢复到事故前的水平。 Grasberg铜矿原定2026年产量目标高达77万吨。不过，此次事故可能导致2026年铜产量损失约26万吨，对2025年产量影响也可能在15万吨左右。ns。此外，几个月前，刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉铜矿因地震中断，最大铜生产国智利El Teniente矿区也因地震暂停地下作业。一系列意外停工严重扰乱了全球铜供应链的生产。这种供应短缺的根源实际上可以追溯到几十年前。数据显示，全球铜矿平均品位已从2000年的0.81%系统性下降至2023年的0.45%，直接推高了开采成本。与此同时，新矿床的发现率急剧下降。 1990年至2023年间发现的239个铜矿床中，只有14个是在过去十年中发现的，而且大多数都是较小的矿床。 ICSG《2024年全球铜年鉴》指出，由于矿石品位持续下降，预计到2028年新增铜产能规模将下降。铜加工费（TC/RC）的上涨是铜供应紧张的另一个明显信号。几个月前，铜加工费跌至近-40美元/吨的历史低点。主要原因是铜供应增长严重滞后于冶炼产能扩张，冶炼厂不得不“补贴”资金购买原材料以维持生产。当加工费跌入负数区间时，往往意味着利润在产业链内重新分配。拥有自己矿山的企业将受益匪浅，中游企业也将受益匪浅。冶炼厂面临绩效压力。拥有大量金、铜矿山的紫金矿业今年上半年实现净利润232.9亿元，同比增长54.41%；拥有TFM、KFM等铜矿龙头的洛钼，上半年实现净利润86.7亿元同比增长60.07%。除了业绩增长外，就股价而言，中国洛钼今年以来涨幅达133.32%，紫金矿业今年涨幅达104.01%，均明显超过大盘涨幅。业务结构中铜资源比例较高的公司鹏鑫资源、盛屯矿业也表现不俗，股价分别上涨168%和116%。作为加工企业代表的铜陵有色今年上半年实现净利润14.4亿元，同比下降34%。除了手续费降低的影响外，还有因境外子公司股利政策调整而一次性缓缴所得税13.6亿元的影响。铜陵有色股价表现（2024年以来），考虑到公司米拉多铜矿二期工程即将投产投产后，铜矿自给率有所提高，阴极铜、黄金产品价格尚未回归。从股价来看，铜陵有色今年以来涨幅超过66%，江西铜业今年涨幅超过86%。这表明资本市场很可能将此类铜加工企业视为拥有冶炼业务的资源股。中长期来看，铜资源储量丰富、生产成本有利的龙头企业将受益于铜价上涨。这些公司不仅将直接受益于铜价上涨，还将随着行业集中度的提高而扩大市场份额，实现业绩和估值的双重提升。返回搜狐查看更多